COMEX黄金库存从533吨上升到1076吨，短期会干涉黄金上升

文｜《财经》记者 陈汐 产业中心讨论员 刘建中

裁剪｜刘建中

COMEX（纽约商品往复所）是天下最大的黄金期货往复所，其黄金库存从2024年11月7日启动快速上升，从533吨上升到2025年2月7日的1076吨，三个月涨幅102%。图1领路，最近30年以来，这种类型的库存快速上升仅发生过两次，上一次发生于2020年3月到9月。

图1: COMEX黄金库存（金衡盎司）

外洋黄金价钱主要参考两个价钱，其一是COMEX黄金期货价钱，其二是LBMA（伦敦金银市集协会）现货黄金价钱。COMEX黄金期货常常被称为纽约金，往复者多为机构投资者，往复产生的数据是投资者情谊和市集趋势的进攻处所。

COMEX黄金允许什物交割，但大多数往复者会遴荐在合约到期前平仓（即不进行什物交割）。由于什物交割的比例小，是以COMEX黄金库存往往远低于合约对应的数目，前者一般不到后者的30%。但2020年之后，这种情况有所调动。

库存大幅上升短期会成为黄金上升的阻力

COMEX黄金库存最主要的作用是为了粗糙将来的什物交割。2020年3月疫情暴发，外洋运载受阻，往复者为了粗糙将来可能出现的交割需求而把黄金运到COMEX指定的交割仓，导致了COMEX库存大幅上升。2020年COMEX黄金库存一度跳跃了期货合约总和对应黄金数目的60%。但跟着事态缓解，库存回落到约30%的水平。

那么，本次库存大幅上升的原因是什么？主要原因之一是部分往复者预测好意思国政府可能对贵金属入口加征关税，因此提前将多数黄金运往纽约。现在，COMEX黄金库存还是跳跃了合约对应黄金数目的60%。

因为伦敦是这些黄金的进攻起头，这导致了伦敦黄金缺少，英格兰银行金库的提货恭候手艺已延迟至四周以上。对于黄金短期价钱，这意味着什么？

由于什物黄金的暂时性缺少，黄金租借利率飙升。现在一个月期限的黄金租借利率达到了年化4%以上的水平。黄金现货捏有者不错通过借出黄金而取得收益，这成为刺激黄金价钱上升的一个身分。

关联词需要意志到，当好意思国贵金属关税战略豁达之后，COMEX库存会归附到相对常常水平。其时黄金缺少的情况将得以缓解，黄金租借利率则会下落，这在短期会成为干涉黄金价钱上升的力量。那么，黄金牛市会放手吗？

黄金牛市还会捏续

现在说黄金牛市行将放手为前锋早。咱们在2024年4月16日发表了《黄金牛市还能捏续多久？》的著作，著作详备分析了历史上两次黄金牛市的驱能源。著作的主要不雅点是：黄金的另一面是好意思元，每一次黄金牛市，一定有一个或多个消弱好意思元价值的身分。这个身分不用失，好意思元牛市就不会放手。

本次黄金牛市，消弱好意思元价值的身分是什么？咱们认同市集的主流不雅点：本次黄金牛市的主要驱能源是对好意思国债务快速增长的风雅。

2019年不错手脚本次牛市的起初。图2领路，2013年-2018年，好意思国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/好意思国GDP）在低位踯躅，但2019年接近-5%，2020年更是达到了-15.7%，2021年为-10.9%，2022年略有好转，但2023年、2024年“财政赤字率”又启动上升。一般合计财政赤字率跳跃3%是不能捏续的，跳跃6%更是值得风雅的。

图2: 好意思国的财政赤字率（%）

现在看不到好意思国债务问题在短手艺内得以陆续的但愿，而好意思国债务问题不陆续，好意思元作为储备货币的地位就会受到挑战。列国央行出于安全辩论，寻求储备钞票多元化。确认天下黄金协会2025年2月5日发布的大家黄金需求趋势文书，2024年四季度，大家央行购买黄金333吨，同比增长了54%。

中国央行在暂停六个月之后，从2024年11月启动捏续增捏黄金，三个月增捏黄金20余吨。2025年2月7日，中国国度金融监管总局发布《对于开展保障资金投资黄金业务试点的告知》，饱读吹保障资金试点购买黄金。这些举措王人将为黄金上升提供援手。

责编 | 王 祎

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